深入分析人民币长期升值 央行终将放弃汇率目标

近日，央行学者纷纷站出来宣扬人民币升值，这种情况比较少见。

一是5月19日，央行金融研究所所长在莫干山会议上表示，“在人民币国际化条件下，人民币汇率我们无法控制，央行最终会放弃汇率目标。 " 它将继续对美元升值。

昨日，央行上海总部调查研究部部长发文称，“人民币应适度升值，抵御输入性通胀影响；建议研究完善CPI核算方法，反映真实通胀”水平。从目前来看，有必要将资产价格纳入通胀考量。

这两则消息颇为不同寻常，但同时也被各家媒体夸大了，所以今天的文章将对此进行专门的分析。

(1）理性的看法

央行部学者在5月19日莫干山会议上的讲话很快被媒体广泛报道，以“央行放弃汇率目标，人民币长期升值”等头条报道。

包括后台在内的很多人也都向我询问过我对此事的看法。

这样的报道，带有这样的头条新闻，非常具有误导性。

因为很容易让人误以为这是央行大幅放弃汇率目标。

但其实大家要注意的是，这并不是央行正式宣布放弃汇率目标，而只是央行学者的个人言论。

我查了一下，他不是央行货币政策委员会的成员，所以他说的并不完全代表央行未来的走势。

他只是央行的长远目标，也有自己的一些看法。

媒体不应过度解读央行已正式宣布放弃汇率目标。

一位学者的言论与央行的官方公告和采取实质性行动的必要性大相径庭。

不过身为央行系的学者，又处于比较靠前的位置，他会突然说出这句话，绝不能漫无目的。按照以往的正常情况，在采取实质性行动之前，允许一些学者出来放手，试探市场态度，形成舆论效应。

说白了就是打疫苗。

如果只有他一个人这么说，就不容易这么猜了。问题是，仅仅过了两天，另一位央行学者也对人民币升值做了简报，而且比较具体。

那么这背后的信息更值得深思。

理性看待时，既要明确区分学者的个人言论和央行的官方行为，同时也要从这些央行学者做出类似言论后的意图中思考更多的信息。评论。这是比较理性和客观的。态度。

过去一年我一直在告诉大家，人民币将处于长期升值通道，所以我并不反对这两位央行学者的言论。

其实我还是同意他们说的。只是希望大家不要过分夸大解读，把它和央行的官宣划上等号。这一点必须引起重视。

(2）最终放弃汇率目标

这一次，最引人注目的是央行最终将放弃汇率目标。

但实际上，了解我国汇率改革历史的人应该很清楚，我国汇率改革的最终目标是实现汇率市场化，实际上就是最终放弃汇率目标。

也就是说，这一直是我们的最终目标，而不是开创性的声明。

最终放弃汇率目标并不等同于即将放弃汇率目标。

这就是一些抢头版媒体造成的误解和区别。

目前，央行还没有进行实质性的汇率改革。只是央行的学者最先放风。这并不意味着我们会立即放弃汇率目标。这取决于央行是否进行了实质性的汇率改革。

过去几年，我国发生了两次重要的外汇改革。

一是2005年7月21日，央行宣布取消原有的盯住单一美元的货币政策，开始实行以市场供求为基础、参考汇率调整的有管理的浮动汇率制度。一篮子货币。

2005年汇改后，人民币一口气升值了19%，如下图所示。

人民币在2008年次贷危机横盘后，一口气升值至6.8左右，2013年继续升值至6.04。

然后在2015年8月11日，我们进行了811汇改。当日，央行宣布调整人民币汇率中间价报价机制。做市商参考前一交易日银行间外汇市场收盘汇率，使我国人民币汇率中间价机制进一步市场化，更真实地反映当前外汇市场供求情况。.

但811汇改后，人民币大幅贬值。

随后，由于2015年股市暴跌的爆发，外汇储备大幅下跌，近万亿美元的外汇储备一口气下跌，使得人民币从6.2贬值到<@811汇改后一气呵成6.96，贬值率达到12%。

随后，我们打响了人民币保卫战，大力加强外汇管制，止住了外汇储备骤降的局面，保障了我国金融市场的稳定。

这是我们近年来的一些汇改历史。

由此可知，主要汇改节点必须由央行公布，而不是由学者公布。学者只能代表一家之言。作为央行学者，他们只能代表央行的一种潜在态度，并不代表央行现在就行动。

(3）不可能三角的变体

我在去年的文章中也给大家介绍过，货币市场有一个“蒙代尔不可能三角理论”。

这意味着“一个国家不可能同时具备资本自由流动、汇率稳定和货币政策独立性，最多只能满足其中两个”。

如下所示：

我国现行汇率机制属于向浮动汇率制度转变的方向，但还没有完全浮动的汇率制度。两次汇率改革市场化后，属于半浮动汇率制度。

然而，由于 2016 年开始的外汇管制，这使我们能够以牺牲自由资本流动为代价来加强“汇率稳定”。

因此，我们目前处于蒙代尔不可能三角中，选择保留货币政策的独立性和汇率的稳定，从而牺牲资本的自由流动。

我们这样做是因为我们有香港的缓冲。

香港有自己的货币和外汇机制。港元选择保持汇率稳定和资本自由流动。因此，香港实行固定汇率制度，与美元挂钩。

因此，香港放弃了货币政策独立性，完全跟随美联储。

但是，香港因此获得了足够的资本自由流动，这在一定程度上弥补了我们放弃资本自由流动带来的一些劣势，形成了互补性。

结合香港金融市场，我们可以在一定程度上间接实现一个完整的三角形。

美国的货币政策是保留货币政策的独立性和资本的自由流动，从而放弃汇率稳定。

所以，上面这位央行学者说，最终要放弃汇率目标，其实就是要放弃汇率稳定，保留货币政策的独立性和资本的自由流动。

事实上，这不是这位央行学者第一次发表类似言论。我查了一下，去年11月26日，央行金融研究所所长在一次研讨会上公开表示，“我国目前的货币政策在不可能三角中的取舍越来越清晰，交易所不可能三角中的利率稳定目标将被放弃。”

这个表态其实比他5月19日说的更清楚直接，但当时并没有这么大的反响。可能是因为他当时说的比较专业。

然而，主要原因是当前全球大宗商品价格飙升，给我们带来了严重的输入性通胀。

这让他重新谈及放弃汇率目标，这很容易被解读为央行将让人民币升值以抵御输入性通胀的压力，从而形成如此大的舆论传播。

客观地说，我之前也和大家分析过，我们人民币国际化的前提之一是实现“资本自由流动”。

所以，我们现在的外汇管制，在未来的某一天，肯定会放开。

但问题是，什么时候取消，时机很重要。

首先，很明显，在美联储加息之前，我们并没有完全放弃外汇管制的可能性。

因为一旦我们放弃外汇管制，只要美联储加息，我们可能要重演2016年的人民币防御战。到时候，人民币就不是升值的问题，而是贬值的问题。

只有在美联储加息结束，仍然无法挽救美元疲软，最终美元霸权结束后虚拟货币矿难原因，我们才能彻底放弃外汇管制，放弃汇率目标，以获得资本自由流动。

也就是说，我们最终将放弃汇率目标作为结果，而不是目的。

这是很多人忽略的。

当我们获得自由的资本流动时，我们自然会放弃汇率目标。

在我们结束外汇管制之前，没有放弃汇率目标这样的事情。

正是因为我们目前处于严格的外汇管制之下，人民币才有升值的基础。

未来，当我们结束外汇管制，实现资本自由流动时，人民币仍然可以继续升值，这意味着我们的人民币国际化是成功的。

所以必须明确优先顺序。

(4）人民币升值的影响

首先，我还是有之前的看法，就是虽然我看好人民币中长期会继续升值，这是因为我强烈看空美元会在很长一段时间内继续贬值.

但人民币短期内升值幅度过大，会给我国外贸出口企业带来较大压力。

因此，我认为央行应该在一定的允许范围内进行适当的工具调控，尽可能降低人民币升值的速度。

只是这种监管只是一个小工具，效果会比较有限。与去年宏观审慎调整参数的调整类似，只是起到缓冲作用，无法改变基本面的大势。

但至少央行不会任其加速人民币升值而无所作为。

这是我认为很多人在解读这两位央行学者的观点时更容易误入歧途的地方。

我们的货币政策一定要尽量希望货币的短期波动不要太大，因为不管升值还是贬值，汇率的短期波动太大，势必会造成比较大的影响关于经济。

不过，这两位央行学者的观点，其实有试一试的效果。

这意味着如果明年美元大幅贬值，必然导致人民币大幅升值，人们对此要有心理准备和预期。

我想这就是这两位央行学者在这个时候吹嘘人民币升值的原因。

因此，人民币升值是美元贬值带来的被动效应，并不是我们在抵抗输入性通胀的基础上积极推动人民币升值。

但是我之前也告诉过你，美国是想用洪水淹没我们，迫使我们跟随美联储的洪水泛滥，就像2008年次贷危机爆发后，大量购买美国国债，并把它为美国。

所以，央行两位学者此时的表态，我想也有让美国听进去的意思，隔空喊话。

这意味着我们坚决不跟随美联储放水，宁愿承受人民币升值压力，也不愿印钞放水，甚至降息缓解人民币升值压力。

我认为这些信息是最重要的。

至于人民币升值的效果低于输入型通胀，我个人认为是比较有限的。

虽然人民币升值有利于进口，在一定程度上可以对冲大宗商品价格上涨，但大宗商品价格暴涨的幅度肯定大于人民币升值，因此抵御输入型通胀的作用相对有限。

更重要的是，我们是出口大国，我们目前的出口正处于全球疫情带来的异常繁荣时期。

我们大量进口原材料，经过制造加工后出口。

人民币升值不利于出口，所以即使人民币升值可以抵消部分上游原材料进口商的压力，这部分压力很快就会转嫁到下游的制造企业，使得我们的外贸出口商就更难了。

因此，我不主张依靠人民币升值来解决输入性通胀，因为国外人民币升值意味着国内货币收紧。

这将使当前下游企业面临更加严峻的两方面局面，即一方面上游PPI工业出厂价格暴涨，另一方面出口和消费价格将无法承受。上涨，否则价格上涨后销量会下降，因为货币紧缩会带来消费紧缩。

因此，客观上讲，人民币持续大幅升值会给我国经济带来很大压力。

但同时，如果任由人民币继续大幅升值，对美国来说也将是一把闪亮的利剑，表明我们不会跟随美联储的大放，不会给美国的态度。接管。美联储早些时候加息。

因此，人民币升值是一把双刃剑。

（5）美国的阿喀琉斯之踵

去年12月，我写了一篇文章给大家澄清一个观点，那就是美国的反向输入型通胀。

与其依靠人民币升值来抵御输入型通胀，我个人更倾向于在国家层面积极提高出口价格，比如提高部分商品的出口关税，取消部分商品的出口退税。

同时，还包括严格控制产能，加快淘汰落后产能和制造业转型步伐。

这些是我在今年 1 月制作的关于如何应对华尔街资本收割的视频中谈到的一些技巧。

通过加大美国的通胀压力，迫使美联储加息，这是为美国划清底线的计划。

美联储一旦加息，必然会破灭美国资产泡沫。

这是美国的致命弱点。

其实你可以发现，最近我们宏观经济趋势的很多变化，都是针对美国这个致命的洞。

包括这种对人民币升值的舆论吹响，前阵子取消部分钢材出口退税，提高部分钢材出口关税，在一些主要出口省份已经开始了这样的动作严格控制产能。变相，最终会加大美国的通胀压力。

包括昨天，我们财委突然表示要“打击比特币挖矿和交易”。这是继 5 月 19 日三大协会发布禁止比特币的文件后，我们最严厉、最高级别的声明。

会议要求，“坚持底线思维，加强金融风险全方位扫描预警，推进中小金融机构改革降风险，以降低信用风险为重点，加强金融监管平台公司活动，严厉打击比特币挖矿和交易，坚决防范个人对社会的风险。要严防外部风险影响，有效应对输入性通胀，加强预期管理，强化市场监管，并做好应对计划和政策储备。”

实际上，我认为这段话非常翔实。

三天前，在三大协会严禁比特币之后，我写了一篇文章和大家分析了一下。虚拟货币的围攻才刚刚开始。显然，以比特币为首的虚拟货币大爆发已经开始严重影响我国金融体系的稳定性，这也是为什么金融委员会会采取如此果断的出击。

最近在网上看到这波比特币大跌后，很多借钱炒币的人都在网上哭了。他们中的许多人使用借贷和现金贷款来投机硬币。如果个人风险过多，很容易放大社会风险。

他们愿意自己做赌徒，输掉一切是他们的事。问题是他们去借钱来投机硬币。如果这样的人太多，他们赌博损失形成的巨额坏账就会形成我们的财务风险。这是我们要打击比特币的根本原因。

从这个角度来看，我认为我们可能会判断美联储在未来一年加息的可能性很大。

而一旦美联储开始加息虚拟货币矿难原因，比特币肯定会经历类似2018年的全年矿难，因为美联储在2018年连续3次加息。

因此，必须提前行动，整顿国内虚拟货币交易市场，严控民众将宝贵资金盲目投入虚拟货币市场的无底洞，成为收获的韭菜。即便是借钱炒币的高杠杆、高风险行为，也要严厉打击和取缔。

再加上目前全球范围内失控的通胀压力，以及我们正在竭尽全力对美国这个致命的地方进行金融攻击的事实。

只要当前全球通胀继续失控，允许美国通胀率维持在4%的高位，美联储本身就不会认为通胀只是暂时的。

那么美国的最后一层无花果叶一定要撕掉。

事实上，面对当前失控的通胀压力，美联储已经越来越无法继续强硬讲话。

所以，在当前多事之秋，大家在投资上切不可过于激进。最好保守一点，至少不要增加杠杆。提高风险意识比在周期结束时拥抱泡沫更重要。